第一章 緒論 

 

1.1 研究背景與研究意義

五十年代末六十年代初，歐洲開(kāi)始出現(xiàn)并逐步形成歐洲貨幣市場(chǎng)。這打破了歐洲各國(guó)金融市場(chǎng)相互分割的格局。在這個(gè)時(shí)期，出現(xiàn)了國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的萌芽。七十年代末八十年代初，西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家開(kāi)始放松金融管制，紛紛實(shí)行金融自由化政策。這些措施和政策大大加快了國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。九十年代以來(lái)，隨著廣大發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)始飛速發(fā)展，對(duì)金融的需求逐漸增加，發(fā)展中國(guó)家也實(shí)施金融深化和金融自由化政策，這樣也推動(dòng)國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的進(jìn)一步加強(qiáng)。而進(jìn)入二十一世紀(jì)后，世界各國(guó)金融市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密，它們相互促進(jìn)，相互影響，并且逐漸形成一個(gè)統(tǒng)一的整體。 國(guó)際金融市場(chǎng)一體化使得全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融資源、金融市場(chǎng)、金融活動(dòng)不斷融合，金融信息也不斷融合，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了積極影響，也帶來(lái)了消極影響[1-3]。積極影響主要有：加快了金融信息在全球金融市場(chǎng)上的傳遞，提高了金融活動(dòng)的效率；拓寬了金融資產(chǎn)選擇的渠道和種類，滿足各種金融需求；提高了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，提升了資產(chǎn)配置的效率；促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，調(diào)節(jié)各個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡等。消極影響主要包括：消弱了貨幣政策的自主性，降低了金融政策的效力；導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)；增加了各國(guó)金融的脆弱性等。 由于金融市場(chǎng)一體化的消極影響，會(huì)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)各種不利情況，比如一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將引發(fā)其它國(guó)家金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。一種金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起其它類型金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。如：2007 年發(fā)生在美國(guó)的次級(jí)貸款危機(jī)，重創(chuàng)了引發(fā)了美國(guó)的金融市場(chǎng)，進(jìn)而也影響了其它國(guó)家金融市場(chǎng)，最終引發(fā)了 2008 年的全球的金融危機(jī)；2009 年開(kāi)始發(fā)酵的歐債危機(jī)，引起了歐洲國(guó)家金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩，最終導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的回答，需要從國(guó)際金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性、動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)和波動(dòng)溢出效應(yīng)等方面入手，進(jìn)行深入地研究。 

.........

 

1.2 研究?jī)?nèi)容和結(jié)構(gòu)安排 

由于全球經(jīng)濟(jì)的一體化、科技不斷進(jìn)步以及世界各國(guó)金融自由化，國(guó)際金融市場(chǎng)的信息相互滲透與融合，國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系也越來(lái)越緊密，不同國(guó)家的金融市場(chǎng)以及不同類型的金融市場(chǎng)相互促進(jìn)，相互影響。投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上不斷的進(jìn)行投資轉(zhuǎn)移，投資資金也在國(guó)際金融市場(chǎng)上不斷地流動(dòng)。同時(shí)，由于股票市場(chǎng)是全球各個(gè)國(guó)家都具有的金融市場(chǎng)，原油現(xiàn)貨市場(chǎng)與原油期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)逐漸受到各個(gè)學(xué)者的研究和重視。美國(guó)股票市場(chǎng)是全球股票市場(chǎng)的龍頭，很難受其它國(guó)家股票市場(chǎng)變化的影響，反而它自己的變化會(huì)對(duì)其它國(guó)家的股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，黃金也是每個(gè)國(guó)家都需要儲(chǔ)備的重要資源，而原油也是國(guó)際上及其重要的不可再生的戰(zhàn)略資源，它們都具有全球性和國(guó)際性，因此本文選擇美國(guó)股票市場(chǎng)、原油現(xiàn)貨市場(chǎng)與原油期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)為研究對(duì)象，作為國(guó)際金融市場(chǎng)的代表。本文試圖通過(guò)分析國(guó)際金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性、動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)以及波動(dòng)溢出效應(yīng)，挖掘國(guó)際金融市場(chǎng)的相互作用機(jī)理、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及傳導(dǎo)路徑。本論文的研究?jī)?nèi)容主要包括以下四個(gè)部分： 第一，本文提出了國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出的超級(jí)貝葉斯影響網(wǎng)絡(luò)理論，建立了在此理論下的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出的金融信息融合框架。在金融信息融合框架下，引入了本文所采用的理論和模型，重點(diǎn)介紹了貝葉斯網(wǎng)絡(luò)、動(dòng)態(tài)貝葉斯網(wǎng)絡(luò)、超級(jí)貝葉斯影響網(wǎng)絡(luò)、協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸理論和多元 GARCH模型。 第二，本文研究了國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)相關(guān)性。本部分主要構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型實(shí)證研究原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、美國(guó)股票市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，探討它們之間的動(dòng)態(tài)影響和聯(lián)動(dòng)性。選取 WTI 原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、標(biāo)普 500 指數(shù)、黃金市場(chǎng)為研究對(duì)象，利用動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元 GARCH（Dynamic Conditional Correlation Multivariate GARCH，簡(jiǎn)稱 DCC-MVGARCH）模型研究了股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、原油期貨市場(chǎng)與原油現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，揭示 WTI 原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)相關(guān)性的時(shí)變特征，分析 WTI 原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)相關(guān)性出現(xiàn)時(shí)變特征的原因，構(gòu)建了四個(gè)金融市場(chǎng)的相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)圖。 

.........

 

第二章 文獻(xiàn)綜述 

 

2.1 引言 

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷推進(jìn)，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益緊密，國(guó)際金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性亦逐年增強(qiáng)。國(guó)際金融市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性、傳導(dǎo)關(guān)系與波動(dòng)溢出效應(yīng)等問(wèn)題受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文也對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。因此，本論文研究中主要涉及的文獻(xiàn)資料主要包括以下三個(gè)部分：國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)相關(guān)性研究。目前，已經(jīng)有相當(dāng)多的文獻(xiàn)資料闡述了原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、美國(guó)證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的相關(guān)性，探討它們之間的動(dòng)態(tài)影響和聯(lián)動(dòng)性。首先，黃金與原油對(duì)于社會(huì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有的非常重要的作用，尤其是原油資源對(duì)于工業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的地位，在歷史數(shù)據(jù)中，黃金價(jià)格與原油價(jià)格常常出現(xiàn)同步波動(dòng)的情況，因此對(duì)兩者價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)性的研究也相對(duì)較多。同時(shí)，原油作為重要的能源和基礎(chǔ)原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響歷來(lái)是各領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)格局的不斷調(diào)整使高能耗產(chǎn)業(yè)逐步由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移至發(fā)展中國(guó)家，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)能源消耗和原油進(jìn)口依存度較大的發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響已不容忽視。先后有學(xué)者利用協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正檢驗(yàn)?zāi)Ｐ痛_立國(guó)際油價(jià)波動(dòng)與證券市場(chǎng)的長(zhǎng)短期關(guān)系，結(jié)合動(dòng)態(tài)計(jì)量檢驗(yàn)方法和經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況分析國(guó)際油價(jià)波動(dòng)與股市之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系變動(dòng)狀況。而進(jìn)一步的研究中，有部分學(xué)者將國(guó)際原油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變動(dòng)納入國(guó)際油價(jià)波動(dòng)與股市間關(guān)系的研究中，比較分析不同因素所致的國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)股市的影響。利用結(jié)構(gòu)VAR 模型將國(guó)際油價(jià)波動(dòng)分解為供給因素、經(jīng)濟(jì)需求因素和預(yù)防性購(gòu)買(mǎi)因素所致的國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，并比較分析結(jié)構(gòu)性國(guó)際油價(jià)波動(dòng)三種因素對(duì)證券市場(chǎng)股指收益的影響。近年來(lái)，一些學(xué)者對(duì)比分析了不同驅(qū)動(dòng)因素所致國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)股市的非對(duì)稱性影響，發(fā)現(xiàn)造成國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的三種因素對(duì)股指收益的非對(duì)稱性影響存在一定差異。從目前的研究成果來(lái)看，分析兩個(gè)金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性成果較為豐富，但是分析多個(gè)金融市場(chǎng)之間的研究較少。 

..........

 

2.2 國(guó)際金融市場(chǎng)相關(guān)性與動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系研究

在人類的歷史進(jìn)程中，黃金與原油都是社會(huì)生產(chǎn)活動(dòng)必不可少的生產(chǎn)資料，黃金一方面具有流通性和貨幣性，另一方面也是稀有的貴金屬，原油作為能源的一種對(duì)于社會(huì)的發(fā)展有著不可忽視的作用。20 世紀(jì)末期，隨著貨幣中金本位的取消，黃金不再作為流通工具而是作為一種資產(chǎn)儲(chǔ)備廣泛地運(yùn)用于國(guó)際社會(huì)中，另一方面，隨著工業(yè)的進(jìn)步與科技的發(fā)展，對(duì)原油的需求也與日俱增，原油的重要性和戰(zhàn)略性也日漸突出。 原油市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)建立后，其價(jià)格的波動(dòng)受到很多研究者的關(guān)注，尤其發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)具有一定的關(guān)聯(lián)時(shí)，針對(duì)兩市的關(guān)聯(lián)性研究也不斷增加，旨在進(jìn)一步分析和量化兩市之間的相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)性。Harmston（1998）[12]經(jīng)過(guò)研究，對(duì)美、英、法等國(guó)家的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、批發(fā)價(jià)格指數(shù)與黃金價(jià)格指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，在他的結(jié)論中，在較長(zhǎng)的時(shí)間里面，黃金保持了消費(fèi)品與中間產(chǎn)品的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，從而體現(xiàn)和決定了黃金本身的價(jià)值。 而 Smith（2001）[13]通過(guò)研究表明，黃金的價(jià)格與債權(quán)和美國(guó)國(guó)庫(kù)券之間的關(guān)系，可以認(rèn)為是一種關(guān)聯(lián)關(guān)系，并且這種關(guān)系是負(fù)相關(guān)。因此，他認(rèn)為黃金對(duì)于可用資本來(lái)說(shuō)具有分散風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。一方面，黃金作為商品來(lái)看具有商品應(yīng)有的實(shí)際價(jià)值，另一方面，黃金作為貨幣來(lái)看還具有廣泛的流通性。因此，黃金的價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)很難準(zhǔn)確地予以確定，無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)單的供求關(guān)系進(jìn)行黃金價(jià)格的預(yù)測(cè)，而更普遍的情況是黃金的現(xiàn)貨供求關(guān)系與黃金市場(chǎng)投機(jī)與投資行為相互作用的結(jié)果。Kennedy（2002）[14]的對(duì)黃金價(jià)格進(jìn)行了研究后指出，黃金的價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)較為穩(wěn)定，在通貨膨脹的周期中，黃金的價(jià)格在一開(kāi)始漲幅相對(duì)較小，受通貨膨脹的影響較慢，但是隨著通貨膨脹的加劇，黃金的價(jià)格走勢(shì)將出現(xiàn)快速上漲，并且漲幅大于普通物價(jià)，領(lǐng)先于整個(gè)市場(chǎng)，上漲的幅度也高于通貨膨脹率，在一定程度是保持了自身的價(jià)值。Capie、Mills 和 Wood（2004）[15]通過(guò)研究之后也支出，黃金價(jià)格與國(guó)際匯率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

...........

 

第三章  國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出理論 .......... 27 

3.1 引言 ........... 27 

3.2 國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出理論 ........... 27 

3.3 國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出實(shí)證模型 ............... 30 

3.4 本章小結(jié) ............... 45 

第四章  國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)相關(guān)性實(shí)證研究 .............. 46 

4.1 引言 ........... 46 

4.2 動(dòng)態(tài)相關(guān)性實(shí)證分析 ....... 48

4.3 本章小結(jié) ............... 61 

第五章  國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系實(shí)證研究 ...... 62 

5.1 引言 ........... 62 

5.2 動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系實(shí)證分析 ............... 64 

 

第六章 國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)實(shí)證研究 

 

6.1 引言 

隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化的進(jìn)程不斷加快，國(guó)際金融市場(chǎng)也不斷融合。金融市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的放寬、互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展和交易技術(shù)的不斷提高，使得信息在不同國(guó)家和地區(qū)金融市場(chǎng)上的傳導(dǎo)速度加快，傳導(dǎo)渠道也不斷拓寬，金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密，相互影響也與日俱增。國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷融合和緊密聯(lián)系一方面使得投資者可以在不同國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)之間進(jìn)行投資，另一方面也使得一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)能夠很快地傳遞到其它國(guó)家的金融市場(chǎng)而產(chǎn)生―傳染性金融危機(jī)‖。對(duì)于這種現(xiàn)象，越來(lái)越多的研究學(xué)者從波動(dòng)溢出（Volatility Spillover）視角進(jìn)行考察，分析金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在不同國(guó)家或不同金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)。所謂金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出是指金融市場(chǎng)的波動(dòng)不僅受到自身前期的波動(dòng)影響，還可能受到其它金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響。波動(dòng)溢出效應(yīng)可能存在不同國(guó)家的金融市場(chǎng)之間，而且可能存在不同類型的金融市場(chǎng)之間。通過(guò)研究國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)，有助于我們了解國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及傳導(dǎo)路徑，為國(guó)際金融監(jiān)管提供借鑒意義。 鑒于波動(dòng)溢出效應(yīng)的重要性，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了廣泛而深入的探討，不僅研究了市場(chǎng)內(nèi)（Within  market，即同一種市場(chǎng)）的波動(dòng)溢出效應(yīng)，而且研究了跨市場(chǎng)（Cross-market，即不同金融市場(chǎng)之間）的波動(dòng)溢出效應(yīng)。在同一種市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)研究中，Baele（2005）[190]分析了全球和區(qū)域的一體化導(dǎo)致股票市場(chǎng)相互依賴的問(wèn)題，采用區(qū)間轉(zhuǎn)換模型，利用美國(guó)和歐洲 13 個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)，研究了歐洲股票市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在 20 世紀(jì) 80 年代后期——90 年代前期，美國(guó)和歐洲股票市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)增強(qiáng)，他們認(rèn)為貿(mào)易一體化、股票市場(chǎng)發(fā)展以及低通貨膨脹導(dǎo)致了波動(dòng)溢出效應(yīng)的增強(qiáng)。Christiansen（2007）[191]采用 GARCH 模型探討了歐洲債券市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)果顯示美國(guó)對(duì)歐盟國(guó)家的波動(dòng)溢出效應(yīng)很弱，而歐洲國(guó)家的波動(dòng)溢出效應(yīng)很強(qiáng)；歐元的引入使得歐洲國(guó)家的波動(dòng)溢出增強(qiáng)。Diebold 和 Yilmaz（2009）[192]分析了危機(jī)期間和非危機(jī)期間股票市場(chǎng)均值溢出及波動(dòng)溢出的趨勢(shì)及突變，采用全球 17 個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)均值溢出和波動(dòng)溢出的動(dòng)態(tài)性明顯不同：均值溢出具有溫和的上升趨勢(shì)而沒(méi)有突變，但是波動(dòng)溢出沒(méi)有趨勢(shì)但是具有明顯的突變特征。

.........

 

總結(jié) 

 

國(guó)際金融市場(chǎng)一體化，使得國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，投資者（包括個(gè)人投資者和金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者）可以在不同國(guó)家不同金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資，也可以將投資從一個(gè)國(guó)家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家，從一個(gè)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另外的金融市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)容易在不同國(guó)家以及不同類型金融市場(chǎng)上傳導(dǎo)，一個(gè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)容易引起一個(gè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)（即波動(dòng)溢出）。國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)及波動(dòng)溢出效應(yīng)等問(wèn)題受到業(yè)界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。對(duì)這些問(wèn)題的研究和探討，能夠?yàn)橥顿Y者的投資決策、監(jiān)管部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理以及維護(hù)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性提供重要參考。 股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、原油期貨與原油現(xiàn)貨市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。本文選取美國(guó)股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)的代表，采用DCC-MVGARCH 模型、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)、向量自回歸（VAR）模型、廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解以及二元 GARCH-BEKK 模型等計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法和模型，深入研究國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出效應(yīng)。 首先，本文根據(jù)貝葉斯網(wǎng)絡(luò)和動(dòng)態(tài)貝葉斯網(wǎng)絡(luò)的基本思想，提出了國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)和波動(dòng)溢出的超級(jí)貝葉斯影響網(wǎng)絡(luò)理論。在此理論下，構(gòu)建了動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出的金融信息融合框架，然后用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型實(shí)證研究國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)與波動(dòng)溢出效應(yīng)。本文引入了所采用的理論和模型，重點(diǎn)介紹了動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元 GARCH 模型、協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸理論和多元 GARCH 模型。 其次，本文研究了國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)相關(guān)性。國(guó)際金融市場(chǎng)相關(guān)性是國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)及波動(dòng)溢出效應(yīng)的基礎(chǔ)。以原油期貨與現(xiàn)貨、美國(guó)股票市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)為例，構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型實(shí)證研究原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、美國(guó)股票市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，探討它們之間的動(dòng)態(tài)影響和聯(lián)動(dòng)性。選取 WTI 原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、標(biāo)普 500 指數(shù)、黃金市場(chǎng)為研究對(duì)象，利用 Engle 提出的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元 GARCH（DCC-MVGARCH）模型研究了股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、原油期貨市場(chǎng)與原油現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，揭示 WTI 原油期貨與 WTI 原油現(xiàn)貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)相關(guān)性的時(shí)變特征，分析 WTI 原油期貨與 WTI原油現(xiàn)貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)相關(guān)性出現(xiàn)時(shí)變特征的原因。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，WTI 原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、標(biāo)普 500 指數(shù)、黃金市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有明顯的時(shí)變特征。之所以 WTI 原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)呈時(shí)變特征，是由于 WTI 原油期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)之間的波動(dòng)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、聯(lián)動(dòng)性和傳遞性。根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)相關(guān)性的實(shí)證結(jié)果，本文建立了國(guó)際金融市場(chǎng)的相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)，為后面構(gòu)建動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)和波動(dòng)溢出的超級(jí)貝葉斯影響網(wǎng)絡(luò)圖打下了基礎(chǔ)。 

.........

參考文獻(xiàn)（略）