1.1 研究背景及意義

隨著家電企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國家電市場的競爭越來越激烈，家電生產(chǎn)企業(yè)要想在競爭激烈的市場環(huán)境中立于不敗之地，就必須不斷地開拓創(chuàng)新，以贏得更多的市場機(jī)會(huì)，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。影響企業(yè)價(jià)值的因素有很多，如資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)管理水平等都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生很大的影響。當(dāng)前，學(xué)術(shù)界從股權(quán)結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)這三個(gè)視角對(duì)企業(yè)價(jià)值問題進(jìn)行研究的文獻(xiàn)較多，但卻很少有文獻(xiàn)從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)角度研究企業(yè)價(jià)值問題。企業(yè)的資源總是有限的，因此要想獲得更多的利益，企業(yè)就必須對(duì)各種資源進(jìn)行合理配置。企業(yè)資源的配置過程就是資金分配到各方面形成企業(yè)各種資產(chǎn)的過程，這些資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重以及各資產(chǎn)之間的比例關(guān)系構(gòu)成了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。每項(xiàng)資產(chǎn)都具有獨(dú)特的性質(zhì)，所以其在生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)揮的作用也就不同。如果企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，那么各項(xiàng)資產(chǎn)的效用都將得到充分發(fā)揮，相應(yīng)的企業(yè)價(jià)值也會(huì)達(dá)到最大值。同理，如果企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，存在資源的閑置浪費(fèi)或投入不足等情況，企業(yè)價(jià)值也會(huì)降低。因而，研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有重要的意義。

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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

目前，國外學(xué)者主要從以下三個(gè)方面對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行研究：Hartman（2004）通過隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃，找到了有效的方法對(duì)資產(chǎn)重置進(jìn)行優(yōu)化，并指出企業(yè)在做資產(chǎn)重置決策時(shí)不僅要考慮資產(chǎn)的使用效率，同時(shí)還要充分考慮資產(chǎn)的使用期限[1]。 Dittmar 等（2003）從 45 個(gè)不同國家中選取超過 12000 家公司作為研究樣本，通過分析發(fā)現(xiàn)公司股東所獲得的保護(hù)水平是影響國際公司現(xiàn)金持有量的一個(gè)重要因素。在公司股東獲得保護(hù)較弱的國家，投資機(jī)會(huì)和信息不對(duì)稱等驅(qū)動(dòng)因素對(duì)現(xiàn)金持有量的影響不顯著，公司對(duì)外部融資的依懶性較低，使得其現(xiàn)金持有水平也不高[2]。 Chen（2008）以收集到的一千多家公司數(shù)據(jù)資料作為樣本，分析發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)金持有量很難達(dá)到最佳水平，主要原因是該類企業(yè)需要進(jìn)行大量的資本投入并且需要獲得高昂的回報(bào)[3]。 Agiomirgianakis 等（2006）認(rèn)為對(duì)企業(yè)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響的因素有兩個(gè)方面，即外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境，其中外部因素主要是指政府的宏觀調(diào)控政策，市場環(huán)境等；內(nèi)部因素主要是指企業(yè)的運(yùn)營狀況，資產(chǎn)管理方式等。并選取希臘制造業(yè)作為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示，資產(chǎn)管理的效率、長期投資比率、固定資產(chǎn)比率、銷售增長率以及公司的規(guī)模對(duì)公司的收益率都有影響[4]。 Krause（2006）就資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營效益進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營效益就越好，另外不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響程度也不相同[5]。 Antonio 等（2014）以 764 家醫(yī)療設(shè)備公司和 62 家醫(yī)療設(shè)備維修服務(wù)公司作為樣本，運(yùn)用多元回歸的方法進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示，資產(chǎn)專用性對(duì)公司治理的財(cái)務(wù)績效具有顯著影響[6]。 

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第二章 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)理論

 

2.1 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)概念及其理論 

資產(chǎn)是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的前提條件和物質(zhì)基礎(chǔ)。參照我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》中的定義：資產(chǎn)指的是企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)中形成的、由企業(yè)擁有或控制的、預(yù)期能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源[25]。由此可見，資產(chǎn)必須具備以下三個(gè)方面的特征：（1）企業(yè)在過去的交易或者事項(xiàng)所形成；（2）企業(yè)擁有或控制的資源；（3）預(yù)期能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益。除此之外，資產(chǎn)還必須能夠用貨幣來計(jì)量。 不同的分類依據(jù)產(chǎn)生不同的資產(chǎn)分類結(jié)果，具體如下：按資產(chǎn)的存在形式，劃分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)；按資產(chǎn)的持有期限長短，劃分為短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)；依據(jù)資產(chǎn)的變現(xiàn)速度的差異及其價(jià)值轉(zhuǎn)移方式，劃分為非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)；依據(jù)資產(chǎn)的穩(wěn)定情況不同，分為永久固定資產(chǎn)和臨時(shí)波動(dòng)資產(chǎn)；依據(jù)資產(chǎn)的資本形態(tài)結(jié)構(gòu)不同，分為商品資本、貨幣資本和生產(chǎn)資本；按資產(chǎn)的作用與結(jié)構(gòu)的不同，分為貨幣資產(chǎn)、商品材料資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)等[26]。參照以往分類，考慮到本文研究的需要，本文將企業(yè)的資產(chǎn)劃分為流動(dòng)資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)，為了度量流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)部組成對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，本文又取流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資金、應(yīng)收賬款以及存貨指標(biāo)作為此次研究的解釋變量。 

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2.2 企業(yè)價(jià)值的概念和理論

企業(yè)價(jià)值由 Modigliani 和 Miller（1958）最初提出[37]。狹義的概念指對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)經(jīng)營等條件進(jìn)行期望分析，得到某個(gè)確定的貼現(xiàn)率，在此基礎(chǔ)上把企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算，從而計(jì)算出的現(xiàn)值就是企業(yè)價(jià)值，該指標(biāo)與財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)。廣義的概念指企業(yè)以價(jià)值為核心，通過經(jīng)營管理，使股東、債權(quán)人和管理層等相關(guān)利益者都能獲得滿意的答復(fù)，而這種能力就是企業(yè)價(jià)值所在。伴隨著經(jīng)濟(jì)理論的不斷發(fā)展，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也做出了一定的調(diào)整，從簡單的利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蠊蓶|財(cái)富或企業(yè)價(jià)值最大化。因此，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)、公正、公平的評(píng)估和考核已經(jīng)成為當(dāng)代企業(yè)經(jīng)營管理過程中的重中之重。市場價(jià)值理論認(rèn)為，為股東帶來未來報(bào)酬是企業(yè)價(jià)值所在，而這種報(bào)酬包括股利和良好的流動(dòng)性，如同商品，其價(jià)值的體現(xiàn)必須通過投入市場進(jìn)行交換，同樣的道理企業(yè)價(jià)值只有在投入市場后才能得以表現(xiàn)[39]。總而言之，在完善的市場中交易價(jià)格代表了企業(yè)價(jià)值，即企業(yè)價(jià)格就是市場價(jià)值。但往往現(xiàn)實(shí)市場是不完善的，所以企業(yè)的價(jià)格也就不能真實(shí)地反映企業(yè)價(jià)值，有時(shí)甚至?xí)崆髽I(yè)價(jià)值?；谝陨显?，該理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義不夠強(qiáng)。 

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第三章  家電企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 ............ 15

3.1  家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 ......... 15

3.2  家電上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 ............ 17 

3.3  本章小結(jié) ....... 21 

第四章  家電企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值實(shí)證分析 .......... 22 

4.1  研究假設(shè) ....... 22 

4.2  模型建立 ....... 23 

4.3  實(shí)證分析 ....... 27 

4.3.1  企業(yè)價(jià)值的確定 ........... 27 

4.3.2  模型檢驗(yàn) ..... 34 

4.4  本章小結(jié) ....... 43 

第五章  優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提升家電企業(yè)價(jià)值的對(duì)策 .......... 44 

5.1  合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置 ......... 44 

5.2  合理利用長期閑置資金，進(jìn)行有效的長期投資 ...... 45 

5.3  提高固定資產(chǎn)的使用效率 ...... 45 

5.4  加大對(duì)無形資產(chǎn)投入，合理利用無形資產(chǎn) ..... 45 

5.5  有效控制資產(chǎn)負(fù)債率 ..... 46 

5.6  提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ......... 46 

5.7  適度擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng) ......... 46

5.8  發(fā)揮股權(quán)集中度的優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu) ...... 47 

 

第五章 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提升家電企業(yè)價(jià)值的對(duì)策 

 

通過對(duì) 2015 年我國家電行業(yè)上市公司相關(guān)指標(biāo)的分析，得出的結(jié)論是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的流動(dòng)資產(chǎn)占比、貨幣資金占比、應(yīng)收賬款占比、存貨占比、長期股權(quán)投資占比、固定資產(chǎn)占比、無形資產(chǎn)占比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值都存在相關(guān)關(guān)系。因此，本文根據(jù)前幾章家電上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的理論分析和實(shí)證研究，提出優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提升家電企業(yè)價(jià)值的幾點(diǎn)對(duì)策。 

 

5.1 合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置 

本文實(shí)證分析的結(jié)果是流動(dòng)資產(chǎn)占比與企業(yè)價(jià)值之間呈微弱正相關(guān)關(guān)系，家電企業(yè)可以通過適度的增加流動(dòng)資產(chǎn)占比來提升企業(yè)價(jià)值。由于流動(dòng)資產(chǎn)具有流動(dòng)性強(qiáng)，獲利能力差的特征，因此，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投入也不能過大，企業(yè)需根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營需求合理配置流動(dòng)資產(chǎn)，注重資產(chǎn)的使用效率。 

（1）貨幣資產(chǎn)方面，企業(yè)應(yīng)制定貨幣資金預(yù)算，加快貨幣資金流轉(zhuǎn)。本文實(shí)證分析的結(jié)果是貨幣資金占比與企業(yè)價(jià)值之間顯著正相關(guān)關(guān)系。因此通過適度增加企業(yè)貨幣資金擁有量、加快貨幣資金流轉(zhuǎn)可以提升企業(yè)價(jià)值。具體而言，企業(yè)可通過資金預(yù)算工作增加貨幣資金擁有量及加快貨幣資金流轉(zhuǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)部門應(yīng)該規(guī)范編制企業(yè)資金預(yù)算計(jì)劃，加強(qiáng)企業(yè)日常資金的控制。通過制定企業(yè)年度資金預(yù)算計(jì)劃，可以把握資金周轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)，明確資金投放的重點(diǎn)，節(jié)約企業(yè)融資成本。另外，實(shí)施一些加速貨幣資金快速回籠的銷售政策和推遲貨幣支付的采購政策也可以增加貨幣資金持有量。 

（2）應(yīng)收賬款方面，企業(yè)應(yīng)制定合理的應(yīng)收賬款信用政策，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的日常管理和控制。本文實(shí)證分析的結(jié)果是應(yīng)收賬款占比與企業(yè)價(jià)值之間具有弱負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然企業(yè)制定賒銷政策可以增加銷售，但同時(shí)應(yīng)收賬款也隨之增加，那么企業(yè)發(fā)生呆賬、壞賬的風(fēng)險(xiǎn)將加大。因此，企業(yè)應(yīng)該合理的制定賒銷政策，控制應(yīng)收賬款的比例。另外，企業(yè)需制定合理的信用政策，即企業(yè)不僅要和客戶建立良好的合作伙伴關(guān)系，還要對(duì)客戶信用情況進(jìn)行跟蹤調(diào)查，及時(shí)調(diào)整其信用額度。 

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結(jié)論 

 

本文在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，選取家電行業(yè)滬深兩市 50 家 A 股上市公司為樣本，采用相關(guān)分析和回歸分析的方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，最后結(jié)合實(shí)證結(jié)果提出相關(guān)對(duì)策以提升家電企業(yè)價(jià)值。通過文章的分析，得出以下結(jié)論： 

（1）通過分析家電行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國家電市場競爭激烈，家電銷售渠道逐漸電商化，家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨高端化、智能化。然后從流動(dòng)資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)四個(gè)方面分析家電企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)目前我國家電企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面存在庫存量大，應(yīng)收賬款比重不斷增加以及無形資產(chǎn)投入不足等問題。 

（2）在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，重點(diǎn)介紹惠而浦（中國）經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算過程，然后參照此過程，對(duì)其他 49 家家電上市公司進(jìn)行評(píng)價(jià)。從計(jì)算是結(jié)果來看，部分企業(yè)的凈利潤是正值，而經(jīng)濟(jì)增加值卻是負(fù)值，表明其資本成本高于利潤率，企業(yè)價(jià)值沒有得到提高。 

（3）通過本文第四章實(shí)證分析，得出家電上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠顯著影響企業(yè)價(jià)值。具體來說，貨幣資金和企業(yè)價(jià)值之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，應(yīng)收賬款和企業(yè)價(jià)值之間呈弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，存貨和企業(yè)價(jià)值之間具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)和企業(yè)價(jià)值之間呈微弱正相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)和企業(yè)價(jià)值之間呈微弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，長期股權(quán)投資和企業(yè)價(jià)值之間呈弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，無形資產(chǎn)和企業(yè)價(jià)值之間具有顯著正相關(guān)關(guān)系。 

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參考文獻(xiàn)（略）