1.1 研究背景及研究意義

伴隨 2005 年之后中國經(jīng)濟改革深化，民營資本市場開始加入加速多元化熱潮。在此之前的中國資本市場也存在多元化經(jīng)營，但國有企業(yè)居主體地位且多以工商業(yè)企業(yè)為主，它們承擔(dān)探索和打破計劃經(jīng)濟體制束縛的責(zé)任。2005 年之后，我國資本市場經(jīng)濟在產(chǎn)業(yè)和工業(yè)加速發(fā)展大背景下熱衷于投資驅(qū)動型發(fā)展模式，金融和房地產(chǎn)等領(lǐng)域迅速突起而普通實體經(jīng)濟狀況萎靡。這時期的民營企業(yè)完成了原始資本積累面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型壓力。同時與國有企業(yè)較為完善治理結(jié)構(gòu)相比，我國民營企業(yè)大多是家族式企業(yè)，在公司規(guī)模到達特定階段后就會暴露出發(fā)展弊端，例如困于家族文化桎梏，股權(quán)結(jié)構(gòu)模糊混亂及家族控制人與非家族職業(yè)經(jīng)理人間固化矛盾導(dǎo)致的公司治理結(jié)構(gòu)無效及投資效率低下等。民營企業(yè)多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功似乎要先突破這些不同層次的發(fā)展瓶頸，為民營企業(yè)多元化轉(zhuǎn)型經(jīng)營提供有效建議和經(jīng)驗支持顯得至關(guān)重要。 作為民營農(nóng)業(yè)市場與證券市場有機結(jié)合的樞紐，民營農(nóng)業(yè)上市公司在實現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和市場化目標(biāo)中作用和地位日益突出。民營農(nóng)業(yè)企業(yè)成長困難高于一般工商企業(yè)，它們不僅受制于自然和農(nóng)產(chǎn)品特有風(fēng)險，還需解決融資、技術(shù)和管理水平更新等難題，這使其比一般工商企業(yè)成長面臨更多困難。近些年農(nóng)業(yè)企業(yè)績效市場表現(xiàn)力和其公開披露的營業(yè)數(shù)據(jù)可看出，其在行業(yè)內(nèi)部經(jīng)營效益差距顯著拉大，績效分化程度遠高于其他行業(yè)上市公司。 這種農(nóng)業(yè)本身特有的弱質(zhì)性和風(fēng)險性致使大多數(shù)民營農(nóng)業(yè)上市公司選擇多元化經(jīng)營以追求市場業(yè)績表現(xiàn)力和企業(yè)成功轉(zhuǎn)型?？墒菓?zhàn)略決策失誤和多元化經(jīng)營盲目性使許多民營農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績大幅下滑、“背農(nóng)”現(xiàn)象嚴(yán)重甚至面臨破產(chǎn)。長此以往并不利于整個農(nóng)業(yè)經(jīng)濟健康發(fā)展，在此關(guān)鍵時期如何提高民營農(nóng)業(yè)企業(yè)市場效益和質(zhì)量尤為重要。由此展開深入研究并提出相關(guān)有效建議十分必要。 完善的公司治理一直是解決代理問題、提升企業(yè)價值和高層次決策效率的有效規(guī)則，同時也是實現(xiàn)權(quán)力有效制衡、內(nèi)部權(quán)責(zé)合理分配、經(jīng)營戰(zhàn)略有效安排、發(fā)展規(guī)劃最優(yōu)制定的價值導(dǎo)向保證。上市公司抗風(fēng)險能力強弱和核心競爭力高低很大程度與企業(yè)各異且科學(xué)合理的公司治理機制相關(guān)聯(lián)。公司治理機制與上市公司經(jīng)營績效間直接或間接相互作用始終是國內(nèi)外學(xué)者不變的研究課題。伴隨我國資本市場形成和發(fā)展日益深入，實踐和理論層面都不斷凸顯公司治理在企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的重要性。民營農(nóng)業(yè)上市公司多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要與市場對接的高質(zhì)量公司治理水平牽引，因此從公司治理機制要素視角研究其多元化具有很強合理性。 

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1.2 文獻綜述

多元化是企業(yè)生命成長周期和持續(xù)規(guī)模經(jīng)營的重要實現(xiàn)方式，自出現(xiàn)以來就是研究領(lǐng)域和市場擴張實踐領(lǐng)域不消熱度的話題。中外學(xué)者源于不同研究目的定義多元化，雖然多元化經(jīng)營研究內(nèi)容和結(jié)論不斷豐富，但至今中外學(xué)者尚未對多元化做出統(tǒng)一而準(zhǔn)確定義。 多元化一詞首次出現(xiàn)在美國學(xué)者 Ansoff 于 1957 年發(fā)表的研究論文中。隨后有學(xué)者提出，企業(yè)多元化是一種跨領(lǐng)域及多行業(yè)的動態(tài)過程，這種經(jīng)營過程核心在于其經(jīng)營活動范圍擴張是基于保持原有主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面上延伸新業(yè)務(wù)產(chǎn)品或服務(wù)（Penrose，1959）[34]。Ansoff（1965）[35]在既有研究基礎(chǔ)上最早提出依據(jù)發(fā)展方向可從橫向、縱向、圓形輻射及綜合型四方面劃分多元化，且無論哪種類型多元化，其本質(zhì)上都應(yīng)該為實現(xiàn)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)服務(wù)，企業(yè)成功的多元化戰(zhàn)略甚至可以創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。Edwards 最早提出擴大產(chǎn)品范圍，提高市場占用和競爭能力是企業(yè)多元化的一種動機。之后，部分學(xué)者開始采用制度理論對多元化動機進行解釋，這些學(xué)者認(rèn)為市場機制尚不完善的發(fā)展中國家或面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家，其市場經(jīng)濟運作和發(fā)展往往更依賴于資金或人才等非市場通用資源，該類型國家市場中企業(yè)多行業(yè)、多領(lǐng)域規(guī)模投資的多元化戰(zhàn)略動因在于能在高度經(jīng)營壓力下最大效率和程度地獲取和利用市場經(jīng)濟中的非市場通用資源，獲取產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢（Lee  et  al.,2008）[36]。還有部分學(xué)者從相關(guān)公司治理理論中的委托代理等理論視角解釋企業(yè)多元化動因，他們認(rèn)為企業(yè)如果僅經(jīng)營一個行業(yè)業(yè)務(wù)，收入來源較為集中且對經(jīng)營風(fēng)險承受能力也相對較弱，一旦企業(yè)在未來喪失某投資機會或由于行業(yè)被動出現(xiàn)財務(wù)危機，企業(yè)便少了回旋余地和彌補空間，很有可能陷入較大困境。而擴張中的多元化不僅可以綜合利用內(nèi)部現(xiàn)有剩余資源和業(yè)務(wù)能力實現(xiàn)更大范圍規(guī)模效益，還可以通過多行業(yè)和多業(yè)務(wù)組合轉(zhuǎn)移風(fēng)險（Tong,2011;Hann  et  al.,2012）。  

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2 相關(guān)理論分析 

 

2.1 相關(guān)理論基礎(chǔ) 

多元化概念最早源于國外產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)，自上市公司出現(xiàn)多元化現(xiàn)象以來一直是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)、企業(yè)戰(zhàn)略管理學(xué)和財務(wù)學(xué)領(lǐng)域主要研究對象之一。經(jīng)過幾十年研究，國外已形成了較為系統(tǒng)觀點和結(jié)論。經(jīng)營規(guī)模和內(nèi)部層級擴大下的企業(yè)所有者和管理者利益一致性出現(xiàn)偏差，致使上市公司出現(xiàn)的關(guān)于主要利益主體間代理矛盾和代理偏差日趨加重。代理問題存在嚴(yán)重制約著治理效率提高和有效戰(zhàn)略實施。為了解決兩類代理問題，上市公司進行一系列制度設(shè)計和安排，20 世紀(jì) 70 年代后期公司治理機制由此應(yīng)運而生，國內(nèi)外關(guān)于該內(nèi)容研究形成了系列結(jié)論和體系。基于公司治理機制與多元化理論研究深入及上市公司經(jīng)營現(xiàn)狀和實況，許多國內(nèi)外學(xué)者開始研究兩者間影響關(guān)系，故伴隨研究和實踐深入程度越深，兩者間關(guān)系更加密不可分。關(guān)于兩者之間影響關(guān)系研究大致以委托代理理論、資源配置理論和協(xié)同效應(yīng)理論等為基礎(chǔ)。在國外早期研究中，委托代理理論就一直是公司治理研究理論基礎(chǔ)，委托代理關(guān)系是一種源于非對稱信息博弈論的內(nèi)在契約關(guān)系。在委托代理理論下，公司是一系列契約的集合，上市公司管理層掌握著對公司實際控制力，公司營運資本大部分源自外部股東但他們客觀上并不能實際控制公司。由此管理層出于私利動機很可能會犧牲股東利益，兩者間利益沖突增加了上市公司代理和交易成本。因此委托代理理論分析框架是符合上市公司實踐的，能為上市公司提供理論指導(dǎo)意義。 在兩權(quán)分離且投資者逐漸脫離對資產(chǎn)經(jīng)營控制的委托代理模式下，職業(yè)經(jīng)理層對上市公司經(jīng)營和資產(chǎn)運轉(zhuǎn)情況了解程度遠大于投資者，為了使職業(yè)經(jīng)理層經(jīng)營行為與自身利益一致，投資者必須付出一定成本對經(jīng)理層經(jīng)營行為進行監(jiān)察和督管。因此信息不對稱性、經(jīng)營不確定性和交易費用三者作用產(chǎn)生代理成本。在公司治理實踐中，經(jīng)營環(huán)境不確定性、職業(yè)經(jīng)理人對風(fēng)險規(guī)避程度、經(jīng)理人經(jīng)營努力程度及股東對經(jīng)理人激勵程度是影響委托代理成本主要因素。一般情況下經(jīng)營環(huán)境差、職業(yè)經(jīng)理人對風(fēng)險規(guī)避程度大都會增加委托代理成本，損害企業(yè)業(yè)績；經(jīng)理人經(jīng)營努力程度和股東對經(jīng)理人激勵程度越大會降低投資者付出的經(jīng)營和督管成本。如何設(shè)計激勵約束機制以降低信息不對稱程度和代理成本成為公司治理需要解決的又一重要問題。 

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2.2 基本理論分析

基于上文對國內(nèi)外關(guān)于多元化文獻梳理，不同學(xué)者對多元化概念有不同定義，這些在特定現(xiàn)實條件和研究目的下定義的多元化概念都是值得肯定和借鑒的。結(jié)合研究視角和目的以及已有的多元化概念，本文對多元化概念定義參考 penrose（1959）和尹力?。?999）的研究成果，定義多元化既是基于保持原有主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面上向其他領(lǐng)域的新延伸，也是上市公司的新行業(yè)擴張行為。同時界定： （a）本文研究中將產(chǎn)品類型、主營業(yè)務(wù)延伸、多市場并購及跨行業(yè)投資等多元化都界定于本文所提及的多元化，不再單獨劃分。 （b）本文研究范圍內(nèi)多元化是穩(wěn)定保持原有主營業(yè)務(wù)及核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)前提下而對新領(lǐng)域的涉足展開，背離基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)以及只經(jīng)營單一業(yè)務(wù)或業(yè)務(wù)相似度高的幾種業(yè)務(wù)情況均不在本文研究多元化范圍之內(nèi)。 （c）本文認(rèn)為上市公司歸核化結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略是對前期密集多元化的后期資源整合，隸屬于宏觀多元化戰(zhàn)略之內(nèi)，因此也屬于本文對多元化研究范圍。 

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3 民營農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)狀 .......... 16 

3.1 民營農(nóng)業(yè)上市公司多元化現(xiàn)狀分析 .......... 16 

3.2 民營農(nóng)業(yè)上市公司治理特征 .... 18 

3.3 民營農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效現(xiàn)狀分析 ...... 19 

4 新希望集團多元化經(jīng)營基本狀況分析 .... 20

4.1 案例對象選擇 .......... 20 

4.2 新希望集團基本情況 ....... 20 

4.3  新希望集團多元化發(fā)展分析 .... 21

5 新希望集團多元化效果分析-基于公司治理機制要素視角 ...... 37 

5.1 新希望集團內(nèi)部治理機制要素分析 .......... 37 

5.2 新希望集團外部治理機制要素分析 .......... 46 

5.2.1 產(chǎn)品和要素市場指標(biāo)選取及量化分析 ......... 46 

5.2.2 股權(quán)資本成本指標(biāo)選取及量化分析 .... 50 

5.2.3 并購與控制權(quán)市場指標(biāo)選取及量化分析 ..... 51 

5.3 公司治理機制要素對多元化經(jīng)營效果的回歸分析 .... 57 

 

5 新希望集團多元化效果分析-基于公司治理機制要素視角

 

5.1 新希望集團內(nèi)部治理機制要素分析 

股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是公司治理核心問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)代表上市公司權(quán)力構(gòu)成及其所占比例，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何安排直接關(guān)聯(lián)著上市公司剩余控制權(quán)和剩余所有權(quán)，引導(dǎo)著其股東在公司治理中的行為選擇和傾向，從而牽制著決策和執(zhí)行層的決策實施及多元化效果。 現(xiàn)有研究量化股權(quán)結(jié)構(gòu)主要從股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩方面切入。前者通常借助上市公司流通股比例等指標(biāo)量化；后者通常以第一大股東持股比例、S 指數(shù)和 Herfindahl 指數(shù)等指標(biāo)進行衡量。本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上從以上兩大方面深入分析新希望集團自上市以來股權(quán)結(jié)構(gòu)情況及變化歷程。 從表 5-1 可以看出，新希望集團股權(quán)構(gòu)成主要為境內(nèi)發(fā)起人法人股和流通股兩部分。自 2001 年到 2015 年間，公司股權(quán)構(gòu)成比例大致呈現(xiàn)境內(nèi)法人股比例趨于減少而流通股比例不斷增加態(tài)勢。其中，2007 年之前，發(fā)起人法人股比例一直保持在 50%以上，即這些年間新希望創(chuàng)始人家族始終保持絕對控股地位；2007 年之后，發(fā)起人法人股比例開始逐漸減少并且一直保持低于 50%。 值得注意的是：自 2008 年開始，新希望集團所持有法人股比例大幅減少，特別是2009 年和 2010 年兩年，公司法人股比例變?yōu)?2.03%。主要是因為新希望集團于 2007年將所持有占公司總股本 8.11%的 5 千萬余股有限售條件流通股質(zhì)押給國家開發(fā)銀行以換取項目經(jīng)營及投資資金；其次，公司于 2008 年 11 月 7 日將質(zhì)押股份中的 4 千萬余股解除質(zhì)押上市流通，其余 1 千多萬股繼續(xù)質(zhì)押，使得 2009 年和 2010 年集團持股比例急劇縮??；另外，2011 年新希望集團發(fā)行新股共 9 億余股，其中包括法人股 898958864 股，使得法人股比例有很大幅度上升。在這個變化趨勢中，體現(xiàn)公司致力于新業(yè)務(wù)開拓和新項目開發(fā)，公司治理致力于減少家族控制影響因素，開始善于運用外部市場要素經(jīng)營生產(chǎn)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)促進市場化進程，提升公司治理質(zhì)量和效率，這也成為十幾年間新希望集團快速成長和多元化發(fā)展不可忽視的貢獻因子之一。 

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結(jié)論 

 

首先，本文對民營農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展多元化、公司治理及績效現(xiàn)狀展開基本分析。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 第一，我國民營農(nóng)業(yè)上市公司多元化效果呈現(xiàn)不平衡狀況，部分企業(yè)多元化取得良好效果且后期資源整合能力強，但絕大部分企業(yè)多元化效果不明顯甚至面臨失敗危機； 第二，民營農(nóng)業(yè)上市公司公司治理機制有待進一步完善，公司內(nèi)部控股股東一股獨大且兼任管理層現(xiàn)象明顯，家族式管理模式色彩仍較為濃厚； 第三，民營農(nóng)業(yè)上市公司整體盈利能力相對較差，企業(yè)間成長能力和經(jīng)營效果兩極分化程度越發(fā)明顯。 另外，本文基于公司治理機制要素視角探究新希望集團歷年多元化經(jīng)營效果。選取公司治理機制各要素量化指標(biāo)并以此衡量新希望內(nèi)部公司治理和外部公司治理水平情況，最后將其公司治理機制要素與經(jīng)營績效進行回歸分析，探尋新希望良好多元化效果實現(xiàn)受其公司治理水平輻射程度。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 第一，新希望集團股權(quán)結(jié)構(gòu)雖仍有家族式色彩但不斷得到完善以提高與市場對接度； 第二，新希望集團股權(quán)激勵與約束機制仍需更深入構(gòu)建完善，公司內(nèi)部治理缺乏激勵和約束力度。同時內(nèi)部審計效率和內(nèi)部審計機制兩層面建設(shè)和關(guān)注度也需深入加強； 第三，新希望集團投資效率、治理效率、股權(quán)資本成本、產(chǎn)品要素市場競爭及并購活動歷年來呈良性發(fā)展態(tài)勢； 第四，本文在控制其他影響多元化經(jīng)營績效因素后的回歸結(jié)果顯示，新希望在其公司治理模式下的股權(quán)集中度及股權(quán)制衡度、治理效率、投資效率和股權(quán)資本成本等因素都與多元化經(jīng)營績效顯著相關(guān)。新希望不斷進步的公司治理水平對其多元化發(fā)展及多元化轉(zhuǎn)型成功帶來了正面效應(yīng)。 新希望自上市以來不斷改革公司治理模式，使公司歷年多元化經(jīng)營都穩(wěn)步走在正確戰(zhàn)略決策上從而較少出現(xiàn)失誤，其歷年經(jīng)營戰(zhàn)略大致可分為集中化、密集化、多元化和歸核化四大路徑。作為我國成功民營企業(yè)代表，新希望公司治理模式是值得借鑒和學(xué)習(xí)的。 

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參考文獻（略）