1.1 問題的提出

當今世界經濟全球化趨勢快速發(fā)展，隨著我國經濟的高速增長，創(chuàng)新已經成為經濟發(fā)展的驅動力。研發(fā)活動是企業(yè)自主創(chuàng)新的核心環(huán)節(jié)，是提升企業(yè)競爭優(yōu)勢和發(fā)展能力的重要驅動力之一，更是提升我國創(chuàng)新能力和綜合國力的關鍵因素。近來年，我國的創(chuàng)新活動在不斷的發(fā)展，研發(fā)經費投入和創(chuàng)新能力在不斷的增強。2016 年公布的《全球創(chuàng)新指數（GII）》報告指出，中國位列世界最具創(chuàng)新能力經濟體第 25 名，首次成為“全球創(chuàng)新指數報告”發(fā)布以來第一個躋身 25 強的中等收入經濟體國家，較前一年上升 4 位1。然而，與美、日等發(fā)達國家相比，我國研發(fā)經費投入強度還處于較低的水平，從圖 1.1 中可看出我國的研發(fā)投資強度(R&D經費投入/GDP)在逐年增加，從 2001 年的 0.94%增加到了 2014 年的 2.02%，上升幅度明顯，而美、日等發(fā)達國家早在 2001 年以前就達到了 2.5%以上，2014 年基本上達到 3.0%以上，韓國甚至達到了 4.29%。由此可見，我國研發(fā)經費投入還有很大提升空間。研發(fā)投資蘊含著巨大的風險，既包括企業(yè)自身能力的承受性以及技術創(chuàng)新項目的復雜性所導致的達不到預期目標的相關后果，也包括市場創(chuàng)新環(huán)境的復雜性。公司高管作為企業(yè)的經營者，其作用貫穿于從公司研發(fā)投資決策的產生到決策順利實施的整個過程，研發(fā)投資的高風險、高投入和不確定性等特征，導致公司高管傾向于回避該項投資，從而很可能降低公司高管加大研發(fā)投資力度的積極性，導致股東與高管之間目標不一致，利益沖突凸顯。同時，研發(fā)活動具有嚴重的溢出效應(即經濟的正外部性)，研發(fā)成果具有公共物品的特征，這種特征降低了企業(yè)從事研發(fā)投資的積極性，導致公司研發(fā)投資的“搭便車”行為和投資不足，進而導致整個社會研發(fā)資源配置非帕累托最優(yōu)，不利于我國經濟的快速增長。“兩權分離”產生的委托代理問題，“市場失靈”引起的正外部性問題，是制約企業(yè)研發(fā)投資不足的內外根源。如何破解“委托代理”和“正外部性”難題，學術界從高管薪酬和財稅優(yōu)惠兩個層面展開了廣泛的研究：一是公司治理理論認為，高管薪酬體系的合理設計，能夠促使高管與股東目標利益一致，緩解代理問題[1]；二是新制度經濟學認為，政府規(guī)制的科學安排，能夠有效地解決正外部性難題[2]。因此，如何通過科學地設計高管薪酬體系和創(chuàng)新優(yōu)惠政策，完善激勵機制，促使企業(yè)高管優(yōu)化研發(fā)配置，破解公司研發(fā)投資不足難題，提高企業(yè)技術創(chuàng)新能力，實現中國經濟創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略轉型，是當前中國亟待解決的重要課題。

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1.2 研究內容、方法及技術路線

本文主要研究高管薪酬和財稅優(yōu)惠與公司研發(fā)投資的協同效應關系，按照從理論到實踐、由淺入深的順序，運用最小二乘法(OLS)實證分析了高管薪酬、財稅優(yōu)惠對公司研發(fā)投資的直接影響以及協同效應，全文主要分為六個部分，內容框架如下：第一部分是緒論。該部分首先詳細介紹了文章的研究背景、研究目的和意義；其次，梳理了擬研究的內容，給出了本文采用的研究方法及技術路線；接著提出了本文的主要創(chuàng)新點，最后對本文研究的相關內容進行了概念界定。第二部分是相關理論與文獻綜述。首先闡述了與本文擬要研究內容相關的理論基礎，包括外部性理論、委托代理理論、薪酬激勵理論和協同論；然后對高管薪酬和財稅優(yōu)惠與公司研發(fā)投資之間的相關研究進行了歸納梳理，最后進行文獻述評。結果顯示以高管薪酬和財稅優(yōu)惠的協同效應作為研究視角的文獻較少，鮮有實證研究。本部分研究為后續(xù)研究內容和方法選擇提供了邏輯分析起點。第三部分是高管薪酬、財稅優(yōu)惠和公司研發(fā)投資的現狀分析。首先對高管薪酬的現狀進行分析，對高管年薪和持股比例的總體情況以及在不同所有權性質企業(yè)間的差異進行了比較分析；其次對政府財稅優(yōu)惠的基本情況進行整理，對財政科技撥款和不同所有權性質企業(yè)政府補貼的基本情況進行了比較分析，對稅收優(yōu)惠政策的發(fā)展歷程進行整理；最后，對研發(fā)投入的總量、研究類型以及資金來源進行了分析。本部分研究為本文研究提供了制度背景分析。第四部分是研究設計。首先，基于相關理論及國內外研究現狀分析，提出了高管薪酬和財稅優(yōu)惠與公司研發(fā)投資之間影響關系的研究假設；接著對變量的選取、數據來源和樣本選擇進行說明；最后構建了本文的三個模型。第五部分是實證結果及分析。首先對被解釋變量、解釋變量及控制變量進行了全樣本的描述性統(tǒng)計分析，接著按企業(yè)所有權性質分組，比較不同所有權性質企業(yè)高管薪酬、財稅優(yōu)惠和研發(fā)投資的差異。然后運用最小二乘法(OLS)對模型和假設進行檢驗。第六部分是研究結論、對策建議與局限性。根據實證檢驗結果進行歸納整理，在此基礎上，對完善高管薪酬激勵和財稅優(yōu)惠以提升企業(yè)研發(fā)投資強度提出了相關建議。最后對本文的研究局限性進行說明。

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第二章 相關理論與文獻綜述

 

2.1 相關理論

本文研究的理論基礎主要涉及正外部性理論、委托代理理論、薪酬激勵理論和協同論。外部性的概念最初是由馬歇爾提出的，出自 1980 年的《經濟學原理》。正外部性是私人活動使他人或社會受益，受益者卻無需付出成本，負外部性是私人活動使他人或社會受損卻沒有為此承擔成本。此時，完全由市場進行配置無法有效的解決外部性問題，只能采用非市場的方式予以矯正，而財稅優(yōu)惠正是政府通過介入市場來矯正外部性的重要工具。研發(fā)投資的正外部性是指企業(yè)的研發(fā)成果有可能隨著技術的推廣而被同行業(yè)競爭者利用。這種正外部性使得企業(yè)私人收益和社會收益不對稱，使得全社會脫離有效的生產狀態(tài)，也會使資源配置不能達到最優(yōu)化。這是因為，首先，研發(fā)項目從開展到研制出成果通常要歷經很長時間，研發(fā)成功與否也具有很大的不確定性，所以資金回收期限長且不穩(wěn)定，增加了企業(yè)的研發(fā)風險；同時，研發(fā)投資的社會收益率遠遠大于私人收益率。雖然是私人投資于研發(fā)活動，由于研發(fā)投資的正外部性，使得私人投資者并不能完全享有研發(fā)成果的全部收益，進一步加深了企業(yè)的研發(fā)風險。美國有研究表明，研發(fā)活動的私人收益率大約為 10%，而社會收益率大約為 50%，私人收益小于社會收益，降低了私人研發(fā)投資的意愿，導致研發(fā)投資不足，企業(yè)逐漸失去自主創(chuàng)新的能力。造成這種現象的原因就在于，企業(yè)要想順利有效的開展研發(fā)活動，需要耗費大量的人力、物力和財力，同時我國目前的產權交易制度還不夠完善，沒有形成規(guī)范體系，企業(yè)的研發(fā)成果在信息化市場往往很容易被模仿和抄襲，這樣就進一步降低了企業(yè)開展研發(fā)活動的動力。在這種情況下，大多數企業(yè)都不愿意主動進行研發(fā)活動，而是等待其他企業(yè)研發(fā)出成果加以模仿利用，長此以往，企業(yè)創(chuàng)新能力便會下降，進而對整個市場的發(fā)展產生不利影響。如果還是繼續(xù)完全由市場來調節(jié)，資源就不可能得到合理的配置。這時就需要政府介入出臺相關財稅優(yōu)惠政策，在企業(yè)和社會之間尋求一種平衡，使企業(yè)個體利益和社會總體利益趨于一致。

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2.2 文獻綜述

根據本文的研究內容，本節(jié)主要從高管薪酬和財稅優(yōu)惠對公司研發(fā)投資影響的兩個方面，對相關文獻進行梳理歸納。根據報酬績效契約，高管獲得的報酬與股東的目標經營績效是一致的，即報酬越高，需要達到的績效越好，而研發(fā)投資可以培養(yǎng)企業(yè)核心競爭力，為企業(yè)帶來長期可持續(xù)的回報。關于年薪與研發(fā)投資之間影響關系的研究，不同的學者持有不同的觀點。大多數研究證明，高管年薪與公司研發(fā)投資呈正相關關系。Ederer and Manso指出，研發(fā)投資的高風險特征使得高管為了降低風險對薪酬的影響多傾向于減少或不進行該項投資[4]。Fong 認為在缺乏有效的薪酬激勵的情況下，會大大降低高管進行研發(fā)創(chuàng)新活動的積極性。因此，在有效的薪酬激勵下，企業(yè)研發(fā)投資強度會顯著增強[5]。Tian and Wang 研究指出為了推動企業(yè)創(chuàng)新，公司應該制定承受短期失敗的激勵方案，補償高管進行研發(fā)投資可能帶來短期收益的損失[6]。國內學者陳勝藍研究表明，通過合理的設計高管薪酬結構可以鼓勵高管團隊加大研發(fā)投入強度，提高公司的自主創(chuàng)新能力[7]。于雪然和胡艷以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，認為短期薪酬激勵與長期股權激勵對研發(fā)投資都起到了促進作用[8]。徐寧和吳創(chuàng)研究表明，高管貨幣薪酬激勵能夠增強民營中小上市公司的技術創(chuàng)新積極性，促進創(chuàng)新活動的開展[9]。

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第三章 高管薪酬、財稅優(yōu)惠和研發(fā)投資現狀............ 17

3.1 我國企業(yè)高管薪酬現狀......... 17

3.3 我國企業(yè)研發(fā)投資現狀......... 24

3.3.1 研發(fā)投入總量現狀....... 24

3.3.2 研發(fā)投入結構現狀....... 26

第四章 研究設計...... 29

4.1 研究假設...... 29

4.2 樣本選擇與數據來源.... 31

4.3 變量的選取........... 31

4.4 模型構建...... 34

第五章 實證結果及分析............ 35

5.1 描述性統(tǒng)計分析............ 35

5.1.1 全樣本描述性統(tǒng)計分析........ 35

5.1.2 按企業(yè)性質分組描述性統(tǒng)計分析.......... 36

5.2 相關性分析........... 37

5.3 回歸分析...... 38

 

第五章 實證結果及分析

 

5.1 描述性統(tǒng)計分析

本節(jié)使用 Stata13.0 統(tǒng)計分析軟件對研究樣本進行描述性統(tǒng)計分析，表 5.1 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計分析結果。從表中可以看出，研發(fā)投資強度(In RD)均值和中位數分別為 3.53%、2.04%，說明樣本公司研發(fā)投資水平普遍偏低，不同公司對研發(fā)投資的重視程度有很大差異。按照國際評價標準，公司研發(fā)投資占營業(yè)收入之比在 1%至 2%時可能有所作為，達到 10%時創(chuàng)新能力才能較好地發(fā)展，所以我國公司研發(fā)投資普遍不足，有待于進一步提高。高管年薪的自然對數[Ln(Manpay)]最小值、最大值、均值分別為12.8739、15.9542、14.3107，說明樣本公司高管年薪水平有一定的差異。高管持股比例(Manstock)最小值為 0，均值和中位數分別為 13.45%、1.31%，說明我國企業(yè)高管存在持股為零的現象，大多數公司高管持股水平依然較低，股權激勵水平差距較大。政府補貼的自然對數[Ln(Subsidy)]最小值、最大值、均值分別為 12.3239、20.6179、14.3107，說明政府補貼水平是較高的，企業(yè)獲取政府補貼的程度有一定的差異。優(yōu)惠稅率(Taxpre)最小值為 2%，但最大值達到 24.99%，均值為 11.98%，說明樣本公司普遍享受一定的稅收優(yōu)惠，但享受到的稅收優(yōu)惠力度有很大差異。對于控制變量：企業(yè)經營績效(ROA)最小值和最大值分別為 0.0086、0.2358，樣本公司經營績效波動較大；第一大股東持股比例(Shrcr1)標準差高達 14.7834，說明樣本公司第一大股東持股情況差異性較高；董事會規(guī)模(Boardsize)普遍集中在 8 至 9個人，標準差為 1.7391，樣本略有差異；樣本公司規(guī)模[Ln(Asset)]略有差異，大部分屬于中小規(guī)模；樣本公司財務杠桿(LEV)均值為 33%左右，財務狀況良好。

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結論

 

本文選擇滬深 A 股上市公司為研究對象，以 2010—2015 年連續(xù)披露研發(fā)支出的公司平衡面板數據為基礎，著重考察了高管薪酬和財稅優(yōu)惠對公司研發(fā)投資的直接影響和協同效應。通過實證檢驗分析，得出了相應的研究結論，具體如下：

第一，高管薪酬對公司研發(fā)投資直接影響的研究結論。①總體上看，高管年薪能夠顯著提升研發(fā)投資強度；高管持股比例與研發(fā)投資之間存在顯著的倒 U 型關系。②在提升公司研發(fā)投資強度方面，高管股權激勵比年薪激勵的激勵效果更好，但并不是越高越好，高管持股比例超過 36.44%反而會削弱研發(fā)投資強度。③不同所有權性質企業(yè)高管薪酬對公司研發(fā)投資的影響有一定的差異。對于國有企業(yè)，高管年薪和持股比例均能夠顯著促進研發(fā)投資強度；對于民營企業(yè)，高管年薪不能有效的提升研發(fā)投資強度，高管持股比例只有在 0~36.44%范圍內時對研發(fā)投資具有顯著的促進作用，持股比例過高并不能有效提升研發(fā)投資強度。

第二，財稅優(yōu)惠對公司研發(fā)投資直接影響的研究結論。①政府補貼和優(yōu)惠稅率能夠顯著提升不同所有權性質企業(yè)研發(fā)投資強度。②在提升公司研發(fā)投資強度方面，優(yōu)惠稅率比政府補貼的激勵效果更好。這說明稅收優(yōu)惠比政府補貼更能激發(fā)企業(yè)進行研發(fā)投資的積極性。

第三，高管薪酬和財稅優(yōu)惠對公司研發(fā)投資協同效應的研究結論。①高管年薪和持股比例的內部交互項，只有高管持股比例在 0~36.44%范圍內時，對公司研發(fā)投資具有顯著的協同效應，顯著提升不同所有權性質企業(yè)的研發(fā)投資強度。②政府補貼和優(yōu)惠稅率的外部交互項對公司研發(fā)投資具有顯著的協同效應，能夠顯著提升不同所有權性質企業(yè)的研發(fā)投資強度。③高管薪酬和財稅優(yōu)惠各要素之間的交互項。高管年薪與政府補貼和優(yōu)惠稅率的交互項對不同所有權性質企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的協同效應，高管持股比例只有在 0~36.44%范圍內時與政府補貼和優(yōu)惠稅率的交互項能夠顯著提升不同所有權性質企業(yè)的研發(fā)投資強度。

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參考文獻（略）