1.1 研究背景和意義

高速公路是我國關(guān)鍵性的基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)高速公路能夠促進(jìn)消費(fèi)、帶動投資、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還能夠?yàn)槔习傩粘鲂袔砀啾憷?2008 年全球爆發(fā)金融危機(jī)之后，時(shí)任國務(wù)院總理溫家寶提出“4 萬億”經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中投入了大量資金，而建設(shè)高速公路也是其中內(nèi)容之一。由此在“十二五”期間，國家高速公路網(wǎng)取得了飛躍性的發(fā)展，至 2015 年底，基本建成 7 條首都放射線、9 條南北縱向線和 18 條東西橫向線組成的“7918”網(wǎng)，全國高速公路總里程超過 10 萬公里1。但自黨的十八大提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”以來，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要增長方式逐漸由從要素和投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動，對以高速公路建設(shè)為代表的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資力度不斷降低，建設(shè)高速公路以及后期經(jīng)營管理的資金問題，就成為高速公路運(yùn)營單位工作的重點(diǎn)。除此之外，2015 年 8 月 29 日召開的十二屆全國人大常委會第十六次會議表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議批準(zhǔn) 2015 年地方政府債務(wù)限額的議案》的決議，決議明確 2015 年地方政府債務(wù)限額鎖定為 16 萬億元，預(yù)計(jì)債務(wù)率為 86%2。然而，其 16 萬億規(guī)模中包括截止 2014 年年末的 15.4 萬億元全國地方政府債務(wù)余額，也就是說，2015 年新獲批的地方政府債務(wù)增量只有六千億元?？梢韵胍姷氖?，之后政府工作的中心為嚴(yán)格控制地方債務(wù)。在這樣的發(fā)展背景下，全國高速公路運(yùn)營管理公司以傳統(tǒng)的地方政府融資平臺公司為模式的舊有融資方式將不得不面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。高速公路建設(shè)周期長，投資金額大，收益有限，投資回報(bào)期長，且面臨高速公路免費(fèi)等越來越多的不確定因素，其融資難度，以及在進(jìn)入還貸期后的資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)越來越突出，甚至于云南省公路開發(fā)投資有限公司在 2011 年出現(xiàn)了融資違約風(fēng)險(xiǎn)。上述問題的出現(xiàn)，使得高速公路企業(yè)在緊密依靠地方政府，專注建設(shè)運(yùn)營、維護(hù)管理的同時(shí)，也應(yīng)該分配相當(dāng)精力用以思考本企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用的融資方式和面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)下能夠從容應(yīng)對各種問題與挑戰(zhàn)。

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1.2 研究的方法及思路

本文采用實(shí)證分析與規(guī)范分析、一般分析與個(gè)案分析相結(jié)合的方法，具體的研究方法有：（1）文獻(xiàn)分析法。全面梳理了國內(nèi)外相關(guān)研究成果，從一般融資理論的綜述到高速公路項(xiàng)目具體的融資方式的總結(jié)，為本選題的研究作了充實(shí)的理論鋪墊。（2）案例研究法。收集并整理 G 市高速公路公司財(cái)務(wù)資料，并對其現(xiàn)行的融資方式進(jìn)行分析，評價(jià)這些融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，最后針對 G 市高速公路公司本身提出可行的融資方式創(chuàng)新建議。（3）調(diào)查分析法。利用問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)實(shí)證分析 G 市高速公路公司項(xiàng)目融資決策。（4）采用群決策與集結(jié)算子決策方法，實(shí)證分析 G 市高速公路公司項(xiàng)目融資方案，提高融資方案決策的效率和公正性。本文的研究思路：首先全面梳理國內(nèi)外有關(guān)融資相關(guān)理論，在此基礎(chǔ)上總結(jié)國內(nèi)外高速公路項(xiàng)目融資環(huán)境、方式和特點(diǎn)；接著結(jié)合 G 市高速公路公司財(cái)務(wù)狀況以及項(xiàng)目融資現(xiàn)狀分析其融資的可行方案，并采用群決策與集結(jié)算子決策方法實(shí)證分析融資方案的選擇思路；最后在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上提出 G 市高速公路公司融資的創(chuàng)新方式。

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第 2 章 文獻(xiàn)綜述及相關(guān)理論

 

2.1 文獻(xiàn)綜述

從近幾年發(fā)表的研究成果來看，很多專家針對我國高速公路資金籌集方式進(jìn)行了專項(xiàng)研究。依據(jù)不同的研究方向和角度，可將研究成果具體劃分為四個(gè)類別：第一類研究角度為宏觀行政管理角度；第二類研究以單個(gè)項(xiàng)目為切入點(diǎn)從微觀角度探討某一條高速公路的融資的方式；第三類是以我國上市高速公路公司作為研究案例，結(jié)合實(shí)證研究的方式來深入解讀我國高速公路公司的資本構(gòu)成方式；第四類是研究我國高速公路發(fā)展的資金籌集特點(diǎn)以及目前的發(fā)展情況。在立足宏觀行政管理角度研究我國高速公路發(fā)展能夠采用的資金籌集方式這類研究成果中，大多從宏觀角度探討政府與市場的關(guān)系。學(xué)者王丹1（2012）從高速公路本身具備的公共產(chǎn)品的特點(diǎn)這個(gè)角度出發(fā)，研究了高速公路建設(shè)融資的長效機(jī)制，她認(rèn)為，建設(shè)高速公路主要的資金來源是債務(wù)與財(cái)政，渠道比較單一，應(yīng)該進(jìn)一步拓展資金來源渠道；在研究中作者表明觀點(diǎn)，認(rèn)為建設(shè)我國高速公路的主體仍然是政府，要全面將社會各界的資金、建設(shè)積極性調(diào)動起來，政府應(yīng)該加快構(gòu)建高速公路產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、建設(shè)資金籌集平臺。沈曉琴2（2012）在解析我國高速公路目前發(fā)展情況和遇到的主要資金籌集問題時(shí)，使用了案例分析法和文獻(xiàn)研究法；較為系統(tǒng)地總結(jié)了高速公路融資的各種方式，從傳統(tǒng)的財(cái)政資金投入、銀行貸款、融資租賃到新近出現(xiàn)的 ABS、PPP、PFI、BOT、TOT 等融資方式，并對各類資金籌集方式進(jìn)行了深入解析，分析了這些新的資金籌集方式未來的發(fā)展前景與現(xiàn)階段存在的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)。李敏3（2013）認(rèn)為，我國大多數(shù)地區(qū)建設(shè)高速公路采用的都是政府還貸模式，政府是資金籌集的主體。李海基4等（2012）肯定了高速路帶動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用，認(rèn)為現(xiàn)階段我國高速公路融資構(gòu)成方式對銀行信貸依賴度過高，使得風(fēng)險(xiǎn)過分聚集，增加了資金籌集的成本，建議政府為高速公路構(gòu)建一個(gè)充足、穩(wěn)定的資金來源渠道，不斷促進(jìn)資本市場的發(fā)展，使得更多社會中的資金能夠被吸引進(jìn)來，為建設(shè)高速公路提供充足的發(fā)展動力。

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2.2 相關(guān)理論

論西方經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論認(rèn)為，社會產(chǎn)品依據(jù)不同的特點(diǎn)，可以具體劃分為三種類型：私人產(chǎn)品、準(zhǔn)公共產(chǎn)品、公共產(chǎn)品。從使用或消費(fèi)的角度分析，公共產(chǎn)品具有非排他性和完全的競爭性，比如教育、司法、公安等。準(zhǔn)公共產(chǎn)品是私人產(chǎn)品和公共產(chǎn)品之間的一種過渡，具有排他性或者競爭性，比如在公共場所提供的醫(yī)療和教育服務(wù)等。私人產(chǎn)品最主要的特點(diǎn)就是受益完全排他性，并且消費(fèi)也是完全競爭性的，例如所有面對私人消費(fèi)者的商品等。從上述概念可以分析出，高速公路屬于典型的準(zhǔn)公共品范圍：一是高速公路受于路面寬度的限制，當(dāng)一輛車在使用時(shí)，會排斥其他車輛對當(dāng)前相應(yīng)路段空間的使用，使得高速公路具有一定的受益排他性；二是高速公路在尚未達(dá)到設(shè)計(jì)車流量且車輛也能達(dá)到設(shè)計(jì)時(shí)速的情況下，增加一定數(shù)量的通行車輛，既不會增加高速公路管理成本，也不會影響使用者正常使用。因?yàn)楦咚俟返奶攸c(diǎn)是準(zhǔn)公共品，所以難以通過市場機(jī)制形成的市場價(jià)格來促進(jìn)或減少其供給，所以高速公路的建設(shè)就必需要有政府參與其中，發(fā)揮準(zhǔn)公共產(chǎn)品的作用，造福于社會。

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第 3 章 我國高速公路融資現(xiàn)狀分析...........9

3.1 高速公路公司融資環(huán)境........9

3.1.1 高速公路的投資主體由政府轉(zhuǎn)向多種市場化主體............9

3.1.2 高速公路融資易受財(cái)政金融政策影響............ 9

3.1.3 高速公路投資規(guī)劃受到非市場因素影響......10

3.1.4 高速公路運(yùn)營受行政管理因素影響.... 10

3.2 高速公路公司融資存在的問題....11

第 4 章 G 市高速公路公司融資決策實(shí)證分析...........15

4.1 各種融資方式及優(yōu)缺點(diǎn)分析........15

4.1.1 債務(wù)類融資.....15

4.1.2 權(quán)益性融資.....17

4.2 G 市高速公路公司融資現(xiàn)狀.........19

4.3 G 市高速公路公司融資創(chuàng)新方式選擇.............23

4.4 G 市高速公路公司融資創(chuàng)新方式實(shí)證分析....26

第 5 章 G 市高速公路公司融資方式創(chuàng)新.......... 28

5.1 “新三板”股權(quán)轉(zhuǎn)讓..........28

5.2 融資租賃..........32

5.3 產(chǎn)業(yè)基金..........34

 

第 5 章 G 市高速公路公司融資方式創(chuàng)新

 

2015 年 10 月，中共中央通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》，未來 5 年，投資仍然對拉動我國國民經(jīng)濟(jì)的增長起著關(guān)鍵作用，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善公路連接網(wǎng)絡(luò)，仍然是高速公路企業(yè)的主題。由此，高速公路企業(yè)目前最急迫任務(wù)仍然是想方設(shè)法拓寬融資渠道，降低負(fù)債水平，提升流動性，提高管理受益。上章中對 G 市高速公路公司融資創(chuàng)新方式進(jìn)行了選擇。分析了融資創(chuàng)新模式選擇的基本原理，主要包括群決策、集結(jié)算子、模糊偏好關(guān)系及集結(jié)算子等，根據(jù)原理，結(jié)合 G 市高速公路公司融資現(xiàn)狀及特點(diǎn)，提出了高速公路公司融資模式的選擇方法和流程，并利用構(gòu)建的選擇模型，對融資租賃、股權(quán)融資、私募基金、PPP 融資四個(gè)融資模式進(jìn)行了選擇，確定了當(dāng)前 G 市高速公路公司融資的最佳模式選擇順序，演示了融資模式選擇方法的具體應(yīng)用，同時(shí)也驗(yàn)證了選擇方法的科學(xué)性和適用性。因此，本章在上章的實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，提出 G 市高速公路公司應(yīng)該嘗試從股權(quán)融資、融資租賃、私募基金等創(chuàng)新融資方式，并給出每一種融資方式的可行性方案。

 

5.1 “新三板”股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股票市場自誕生的那一刻，就成為企業(yè)股權(quán)融資的首選，但正如前文所述，目前，高速公路企業(yè)限于政策，很難獲得上市的可能。但就 G 市高速公路公司來說，2013 年 1 月 16 日正式掛牌的“新三板”——全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，給公司在資本市場操作留下了一定的余地。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要的目的在于為發(fā)展中的創(chuàng)新中小微企業(yè)服務(wù)。這些企業(yè)顯著的特點(diǎn)是規(guī)模小、盈利模式并不穩(wěn)定。在準(zhǔn)入條件方面，沒有門檻的約束，申請掛牌的公司可以還沒有獲得利潤，只需要業(yè)務(wù)明確、治理制度完善、合法經(jīng)營、股權(quán)明晰，就可以經(jīng)主辦券商推薦申請?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

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結(jié)論

 

從“十三五”規(guī)劃制定的建議和相關(guān)征求意見稿來看，以高速公路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依然是未來五年政府拉動經(jīng)濟(jì)的主要手段，而以 G 市高速公路公司為典型的高速公路企業(yè)，在主要經(jīng)濟(jì)干線已打通的情況下，對原來路網(wǎng)的改造和現(xiàn)有路網(wǎng)的加密必然是未來工作的重心。在我國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的大環(huán)境下，高速公路通行費(fèi)收益的下降和融資難的困境，將始終困擾著我國高速公路運(yùn)營企業(yè)。本文通過對我國高速公路企業(yè)面對的融資環(huán)境和融資手段進(jìn)行介紹和評價(jià)，并以 G 市高速公路公司為典型進(jìn)行剖析，提出了 G 市高速公路公司融資創(chuàng)新方式的備選方案：融資租賃、股權(quán)融資、私募基金、PPP 融資，并對各創(chuàng)新備選方案采用集結(jié)算子決策方法進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明融資創(chuàng)新方式備選方案優(yōu)劣順序分別為：股權(quán)融資、融資租賃、私募基金、PPP 融資，最后給出了股權(quán)融資、融資租賃、私募基金等高速公路公司創(chuàng)新融資方案的具體操作方法。本文的分析對我國高速公路運(yùn)營企業(yè)的融資問題有一定借鑒意義。此外，筆者針對目前的環(huán)境形勢，就 G 市高速公路公司的融資創(chuàng)新手段提出了一些建議和具體舉措，具有一定的開創(chuàng)性和可操作性，對我國高速公路運(yùn)營企業(yè)打開思路，通過新三板市場、融資租賃、私募基金等新型融資手段拓展融資途徑有一定的參考價(jià)值。

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參考文獻(xiàn)（略）